李凯长聘副教授合作论文在JFE发表，研究基于金融中介的股票收益期限结构

北京大学汇丰商学院李凯长聘副教授近日在金融学领域顶级期刊《金融经济学杂志》（Journal of Financial Economics，JFE）发表论文，其研究聚焦于基于金融中介的股票收益期限结构，为理解金融市场行为和资产价格形成机制提供了新的视角。

JFE是金融学领域的权威期刊，位列美国德克萨斯大学（达拉斯）商学院顶级学术期刊（UTD 24）、英国《金融时报》商学院顶级期刊（FT 50）和北京大学汇丰商学院“中国经管学科国际科研发表数据检索系统”（PHBS 50）的核心期刊之一。该期刊的影响因子高达8.9，是衡量学术影响力的重要指标。

李凯副教授的论文“Intermediary-based equity term structure”（《基于金融中介的股票收益期限结构》）首次全面解释了股票收益期限结构的动态变化。研究建立了一个基于金融中介的资产定价模型，该模型的关键机制是金融中介的融资约束随时间变化，导致风险价格具有较强的均值回归特征。

论文的创新之处在于提出了一种新的实证方法——相对约束指数（relative tightness index），用于估算金融中介的融资约束程度。研究发现，这一指数显著影响了股票收益率斜率的动态变化，无论是通过实证数据还是模型分析，都展示出了很强的解释力。这一方法解决了金融中介文献中长期存在的问题，即如何准确度量和预测金融中介的融资约束程度。

论文揭示了股票收益期限结构的独特周期性变化：股票收益率期限结构在经济扩张期呈现正斜率，而在经济衰退期则呈现负斜率。通过一个新的框架，作者将股票收益期限结构分解为股票期限溢价和与预期未来收益变化相关的均值回归部分。研究表明，由于股票期限溢价是逆周期的，均值回归部分的顺周期性必须足够强，以驱动整体股票收益曲线的顺周期波动。

李凯副教授的研究为投资者、企业管理者和政策制定者提供了新的视角和强有力的工具，有助于资本市场的高效运作和精准的风险管理。他的研究专注于构建、验证和应用一套基于融资约束的资产定价理论，并应用于中国金融市场。李凯副教授在Journal of Finance、Review of Financial Studies等国内外重要期刊发表论文近二十篇，是金融经济学领域的知名学者。

这一研究成果不仅深化了我们对金融市场行为和资产价格形成机制的理解，也为未来的资产定价模型研究提供了新的方向。它强调了金融中介在解释股票期限结构动态方面的重要性，为解决股票收益曲线与股票期限溢价之间的矛盾关系提供了新的思路。未来的研究可以在此基础上，进一步探索金融中介的融资约束如何影响其他资产类别的定价，以及如何将这一理论应用于更广泛的金融市场分析中。